ИИтог

Nvidia и Уолл-стрит объявили о плане на $500 млрд превратить чипы в класс активов

бизнесРедакция ИИтогThe Verge🔥74Рейтинг ИИтог74Влияние72Новизна55Релевантность95Неожиданность62Участники88Достоверность82
Nvidia и Уолл-стрит объявили о плане на $500 млрд превратить чипы в класс активов

Nvidia вместе с шестью крупными финансовыми компаниями, Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs и KKR, готовит финансирование на $500 млрд, которое должно превратить вычислительные мощности (по сути, займы под залог видеокарт) в новый класс активов. Об этом в интервью CNBC рассказали глава Nvidia Дженсен Хуанг и глава BlackRock Ларри Финк. «Это действительно первый случай, когда технологические чипы стали классом активов, в которые можно инвестировать. Теперь это активы, приносящие доход, они продуктивны, долговечны, взаимозаменяемы и гибки», заявил Хуанг. Финк сравнил происходящее с началом рынка ипотечных облигаций в 1970-х годах и назвал это «следующим будущим финансового инжиниринга».

Это разворот на 180 градусов по сравнению с тем, что сам Хуанг говорил ещё год назад о чипах предыдущего поколения Hopper: «Когда Blackwell начнёт поставляться массово, Hopper и даром никто не возьмёт», заявлял он тогда, добавляя, что Hopper годится «разве что в редких случаях». Теперь же он называет чипы «долгоживущими» и «продуктивными» активами. Фактическая динамика цен ему отчасти подыгрывает: аренда старых чипов дорожает и, по прогнозу компании Silicon Data, будет дорожать как минимум до 2028 года. Например, один облачный провайдер при продлении контракта с одним из клиентов почти удвоил для него цену аренды чипов Nvidia Blackwell B200.

Автор колонки поясняет, что «вычислительные мощности» здесь, по сути эвфемизм для хорошо знакомой схемы займа под залог GPU, а не обозначение всего стека дата-центра (зданий, электропитания). Из перечня «полной платформы ИИ-фабрики», которым Хуанг описывает продукт Nvidia (ускоренные вычисления, сети, системное ПО, ИИ-фреймворки, экосистема разработчиков), заметно выпадают именно капитальные объекты недвижимости. Похожую схему этим летом уже опробовал конкурент Nvidia, Broadcom: вместе с Apollo и Blackstone компания собрала $35 млрд финансирования под залог около миллиона чипов, при этом сама Broadcom поручилась только за приоритетный транш долга, а не за весь долг целиком.

Единого срока амортизации чипов в отрасли нет: по общим оценкам это от двух до пяти лет, шорт-селлер Майкл Бёрри называет подходящим сроком два-три года, а Арвинд Кришна из IBM, пять лет. На этом фоне Хуанг заявляет, что для чипа A100 (выпущен в 2020 году), который «остаётся в активной коммерческой эксплуатации» благодаря многолетним контрактам заказчиков, экономический срок службы приближается к десяти годам. Это не просто оптимизм: срок амортизации напрямую определяет условия кредитов, например, лимит, который может занять CoreWeave (пионер займов под залог GPU и клиент Nvidia), снижается по мере амортизации её чипов, следует из собственной корпоративной отчётности компании. Хуанг также ссылается на рост цен на вычислительные мощности, в том числе на чип Hopper H100 (вышел в 2022 году); по словам аналитика Брендана Бёрка, подорожание связано с ростом спроса на инференс (то есть на работу уже обученных моделей с новыми данными, а не на их обучение), из-за этого почасовые ставки на старые чипы остаются высокими, а порой даже растут. «Возник настоящий дефицит чипов для инференса, и это развернуло вспять ожидавшийся тренд на снижение цен», говорит Бёрк. На отчётном звонке по итогам второго квартала глава CoreWeave Майкл Интрейтор рассказал, что компания продала GPU с архитектурой 2020 года по контракту, который действует до 2029 года.

Пока это не подписанная сделка, а лишь меморандумы о намерениях, и у Nvidia уже есть похожий прецедент: год назад компания точно так же анонсировала меморандум на $100 млрд об инвестициях в OpenAI, и та сделка не состоялась. Не раскрыты и условия будущих контрактов консорциума, какое обеспечение потребуется, будет ли у кредиторов доля от выручки. Риск для кредиторов, по формулировке колонки, сильно зависит от того, кто именно арендует мощности: Microsoft «точно заплатит по счетам», а вот OpenAI не приносит прибыли и нуждается в постоянном привлечении денег, так что её контракты рискованнее. Остаётся открытым и более базовый вопрос, зарабатывают ли вообще деньги ведущие ИИ-лаборатории вроде Anthropic и OpenAI, чей спрос должен обеспечить доходность всей схемы. Коллега автора колонки, которого в тексте называют «наш бесстрашный лидер», в рабочем Slack спросил: если вложить в вычислительные мощности доллар, вернётся ли $1,01? Хуанг прямого ответа не дал, ответив лишь: «Отдача, в полезности ИИ». Сам автор колонки предполагает: если «вычислительные мощности», это на деле переименованный заём под залог GPU, то и отдача от него та же, что обычно даёт долг, процент.

Бывший управляющий хедж-фондом Марк Рубинштейн напоминает, что рынок ипотечных облигаций рухнул, когда ипотек стало слишком много, похожий риск избыточных инвестиций он видит и в дата-центрах: по его оценке, платформа дата-центров Blackstone уже стоит $185 млрд с учётом строящихся объектов, а весь рынок долгосрочного владения такими площадками может со временем вырасти до $1 трлн. Одновременно отрасль ИИ насыщается новыми дата-центрами, а китайские модели с открытым кодом показывают достаточную мощность при заметно меньших вычислениях, оба фактора ставят под вопрос идею вечно растущего спроса на чипы. Отдельный сюжет, доля Nvidia в SpaceX стоимостью $21 млрд: компания Маска ранее присматривалась к альтернативам Nvidia, а затем объявила на отчётном звонке о работе исключительно на чипах Nvidia, а доля стала известна уже после этого объявления; автор колонки предполагает, что именно эта инвестиция могла «привязать» SpaceX к экосистеме Nvidia. Викрант Виг из Стэнфордского университета отмечает, что большинство займов под залог GPU и так уже обеспечены именно чипами Nvidia, потому что такое обеспечение более ликвидно и финансирование под него дешевле, чем под чипы конкурентов вроде Broadcom. «На деле это удешевляет продукцию Nvidia для покупателей, хотя сами цены на чипы не снижаются», говорит аналитик Феликс Ван из Hedgeye Risk Management. Это особенно выгодно для небольших компаний, которые сдают вычислительные мощности в аренду, в тексте колонки их называют neocloud, например, CoreWeave, Crusoe и Lambda. Это часть более широкой стратегии Nvidia: инвестируя в такие компании и финансируя их, она снижает переговорную силу крупных облачных провайдеров, Microsoft, Amazon, Google и Meta. На этом фоне биржа деривативов CME Group объявила о планах запустить в октябре фьючерсы на вычислительные мощности, при условии одобрения регуляторами двух контрактов, о которых идёт речь.

Ключевые факты

  • Nvidia вместе с Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs и KKR готовит $500 млрд финансирования, чтобы объявить вычислительные мощности (по сути, займы под залог видеокарт) новым классом активов; об этом в интервью CNBC рассказали глава Nvidia Дженсен Хуанг и глава BlackRock Ларри Финк.
  • Сделка пока не подписана, это лишь меморандумы о намерениях: год назад Nvidia точно так же анонсировала меморандум на $100 млрд об инвестициях в OpenAI, и та сделка не состоялась.
  • Хуанг называет экономический срок службы чипа A100 (2020 года) «приближающимся к десяти годам», хотя ещё год назад говорил о чипах прошлого поколения Hopper: «и даром никто не возьмёт»; независимые оценки называют от двух до пяти лет (Майкл Бёрри, два-три года, Арвинд Кришна из IBM, пять лет).
  • Похожую схему этим летом уже реализовал конкурент Nvidia, Broadcom: компания привлекла $35 млрд финансирования от Apollo и Blackstone под залог около миллиона чипов, поручившись лишь за приоритетный транш долга, а не за весь долг.
  • CME Group планирует в октябре запустить фьючерсы на вычислительные мощности при одобрении регуляторов; при этом условия контрактов консорциума неизвестны, а зарабатывают ли деньги ведущие ИИ-лаборатории вроде OpenAI и Anthropic, остаётся открытым вопросом.

Почему это важно

Nvidia меняет риторику вокруг собственных чипов: ещё год назад Хуанг говорил, что чипы прошлого поколения Hopper «и даром никто не возьмёт», а теперь называет чипы «долгоживущим», «продуктивным» и «взаимозаменяемым» классом активов, под который крупнейшие финансовые игроки, Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs и KKR, готовы вместе собрать $500 млрд финансирования. По сути, речь о попытке институционализировать и вывести в мейнстрим финансового рынка займы под залог видеокарт, по аналогии с тем, как в 1970-х начинался рынок ипотечных облигаций, сравнение провёл сам глава BlackRock Ларри Финк.

Кому это важно

Инвесторам в Nvidia, Broadcom и связанные ИИ-компании, переоценка чипов как надёжного долгоживущего актива напрямую влияет на то, как рынок оценивает риски всей отрасли. Небольшим компаниям, которые берут кредиты под залог видеокарт, чтобы затем сдавать вычислительные мощности в аренду (например, CoreWeave, Crusoe, Lambda), условия их займов прямо зависят от того, какой срок службы чипов признают банки. Институциональным инвесторам и банкам (BlackRock, Goldman Sachs и другим), которые ищут новый «продуктивный» класс активов. И тем, кто планирует пользоваться арендованными вычислительными мощностями в ближайшие годы, от этой финансовой конструкции зависит, как будут дальше меняться цены на аренду видеокарт.

Как это применить

Ни одна сторона ещё не подписала обязывающий договор, пока это меморандумы о намерениях, и у Nvidia уже есть похожий прецедент: год назад точно так же был анонсирован меморандум на $100 млрд об инвестициях в OpenAI, и сделка не состоялась. Тем, кто следит за рынком, стоит ориентироваться не на анонсы, а на реальные подписанные контракты и раскрытие их условий, кто несёт риск невозврата, есть ли у кредиторов доля от выручки; пока условия консорциума Nvidia неизвестны. Ориентиром может служить уже реализованная похожая сделка Broadcom на $35 млрд (этим летом, с Apollo и Blackstone, под залог около миллиона чипов): в ней Broadcom поручился только за приоритетный транш долга, а не за весь долг целиком, по всей видимости, схема Nvidia будет устроена похоже.

Можно ли доверять

Ключевое противоречие материала: сам Хуанг ещё год назад говорил о чипах прошлого поколения Hopper прямо противоположное, «и даром никто не возьмёт», а для чипа A100 (2020 года) теперь заявляет экономический срок службы, «приближающийся к десяти годам». Это расходится с независимыми оценками: шорт-селлер Майкл Бёрри называет подходящим сроком два-три года, Арвинд Кришна из IBM, пять лет, а общие оценки по отрасли, от двух до пяти лет. У Хуанга здесь есть прямой финансовый стимул называть срок побольше: чем длиннее официально признанная амортизация, тем охотнее банки выдадут кредит на щедрых условиях (лимит по кредитам CoreWeave, например, снижается по мере амортизации её чипов, следует из собственной корпоративной отчётности компании). Стоит учитывать и жанр материала: это авторская колонка The Verge с ироничным тоном и прямой речью от первого лица, а не новостная заметка, хотя все приведённые цифры и цитаты опираются на интервью CNBC, корпоративную отчётность и публичные высказывания названных участников.

Риски и подводные камни

Бывший управляющий хедж-фондом Марк Рубинштейн напоминает: рынок ипотечных облигаций рухнул, когда ипотек стало слишком много, похожий риск избыточных инвестиций он видит и в дата-центрах: по его оценке, платформа дата-центров Blackstone уже стоит $185 млрд с учётом строящихся объектов, а весь рынок долгосрочного владения такими площадками может со временем вырасти до $1 трлн. Одновременно отрасль ИИ насыщается новыми дата-центрами, а китайские модели с открытым кодом показывают достаточную мощность при заметно меньших вычислениях, оба фактора ставят под вопрос идею вечно растущего спроса на чипы. Открытым остаётся и более базовый вопрос: зарабатывают ли вообще деньги ведущие ИИ-лаборатории вроде Anthropic и OpenAI, чей спрос должен обеспечить доходность всей схемы. Условия будущих контрактов консорциума не раскрыты, а риск для кредиторов будет сильно зависеть от конкретного арендатора, по формулировке колонки, Microsoft «точно заплатит по счетам», тогда как OpenAI не приносит прибыли и нуждается в постоянном привлечении денег, так что её контракты рискованнее. Наконец, у Nvidia есть собственный интерес удерживать клиентов в своей экосистеме: например, доля в $21 млрд в SpaceX появилась уже после того, как компания Маска, ранее присматривавшаяся к альтернативам Nvidia, объявила о работе исключительно на её чипах, автор колонки допускает, что именно эта инвестиция могла «привязать» SpaceX к Nvidia.

«Это действительно первый случай, когда технологические чипы стали классом активов, в которые можно инвестировать. Теперь это активы, приносящие доход, они продуктивны, долговечны, взаимозаменяемы и гибки.»

— Дженсен Хуанг, глава Nvidia, в интервью CNBC

Компания Meta Platforms признана экстремистской организацией, её деятельность на территории РФ запрещена.