Blackstone считает преувеличенными страхи из-за долгов на ИИ-инфраструктуру

Частный инвестиционный гигант Blackstone, по словам ветерана фирмы Джаса Хайры, ставит себя в центр ИИ-бума. Об этом он рассказал на сцене TechCrunch Disrupt (по данным статьи, на прошлой неделе). Фирма вкладывает деньги по разным стратегиям: от крупных кредитов дата-центрам до инвестиций в передовые ИИ-модели и приложения. Ранее в этом году Blackstone запустила в Сан-Франциско центр своих ИИ-инициатив Blackstone N1 (BXN1); им руководит Хайра, переехавший из Нью-Йорка, чтобы быть в эпицентре ИИ. Активы под управлением Blackstone, $1,3 трлн. Хайра подчёркивает: фирма отличается от классических венчурных фондов упором на финансирование вычислений и гибкими структурами капитала, от долга до акций. По его словам, «мы, крупнейший владелец вычислительных мощностей вне гиперскейлеров».

Среди сделок BXN1, Crux AI, нео-облако (неооблако, облачный провайдер, сдающий в аренду GPU-инфраструктуру для ИИ), запущенное вместе с Google для коммерциализации его собственных тензорных процессоров TPU: Blackstone вложилась в него как инвестор на $5 млрд. Также фирма поддержала четырёхлетнего разработчика чипов Etched.

Blackstone, как пишет TechCrunch, первой применила схему, позволяющую давать огромные кредиты венчурным нео-облакам: анализируются подписанные контракты с клиентами, а залогом служат GPU. Первая такая сделка состоялась в 2023 году с CoreWeave, когда спрос на неё взлетел после запуска ChatGPT. По словам Хайры, у CoreWeave тогда было «30 миллионов выручки и минимальная прибыльность» (единица измерения и период в тексте не указаны), но она обратилась к Blackstone за кредитом в $2,3 млрд. CoreWeave занимала под залог крупного парка GPU Nvidia (Nvidia также её инвестор), а уверенности Blackstone добавили контракты с первоклассными клиентами вроде Microsoft. Эта сделка быстро стала моделью, по которой Blackstone и другие кредитные организации выдавали CoreWeave и конкурентам миллиарды последующих займов. По словам Хайры, главное, природа клиента: если он инвестиционного уровня, например Microsoft или Meta, риск оценивается относительно него. Позже Blackstone заключила другие сделки с нео-облаками, в том числе вместе с Coatue возглавила кредитную линию на $10 млрд для австралийского GPU-провайдера Firmus.

Хайра признал, что в последние недели крупные долги нео-облачных компаний начали вызывать тревогу. Долг одной CoreWeave с тех пор вырос примерно до $50 млрд; основатель Altimeter Capital Брэд Гёрстнер заметил в недавнем интервью CNBC, что залог CoreWeave, по сути одни только GPU, больше не годится, хотя раньше под него получали дешёвые займы. По версии Хайры, нервозность на кредитном рынке, результат нескольких факторов: ставки подросли в сентябре, а более высокая, чем ожидалось, инфляция намекает на дальнейший рост стоимости заимствований; не помогает и поток предложений долговых бумаг на ИИ-инфраструктуру. «Мы также видим более высокие кредитные спреды», сказал он, объяснив, что кредиторы берут больше премий поверх уже выросших базовых ставок. Стоимость долгового капитала даже для Meta и Microsoft, по его словам, выросла.

Тревога перекинулась на фондовый рынок: акции CoreWeave за последние дни упали более чем на 20%, а Firmus отказалась от IPO на Австралийской фондовой бирже с целевой оценкой около $30 млрд. По словам Хайры, «рынок на такой оценке не оказался», поэтому сделка не состоялась. Сейчас рынок пытается понять, какова правильная цена нео-облаков в момент роста ставок.

Тем не менее ИИ-компаниям, как пишет TechCrunch, просто не хватает вычислений, и их аппетит продолжает двигать строительство дата-центров. Хайра отверг опасения тех, кто предсказывает масштабный кредитный кризис или крах экономики: по его словам, это не похоже на ситуацию с шаткими банковскими кредитами 2008 года. Он указал, что большинство дата-центров строится для гиперскейлеров, поэтому долг на них в конечном счёте обеспечен «самыми кредитоспособными компаниями в мире».

Кроме финансирования дата-центров, Blackstone помогает компаниям внедрять ИИ через совместное предприятие на $1,5 млрд «Ode with Anthropic», созданное в этом году вместе с Anthropic и Hellman & Friedman. Ode предоставляет инженеров, работающих на стороне клиента (forward-deployed engineers), чтобы встраивать ИИ в бизнес-процессы; начинают со 280 портфельных компаний Blackstone. На вопрос, видят ли принадлежащие фирме компании ощутимую отдачу от ИИ, Хайра признал: «ROI определённо есть, но неравномерный». Внедрение технологий, по его описанию, может идти по «пилообразной» траектории, скептикам это может казаться избытком вычислительных мощностей, пока внедрение не догонит.

Ключевые факты

• Джас Хайра, руководитель ИИ-центра BXN1 в Blackstone (активы фирмы, $1,3 трлн), на TechCrunch Disrupt назвал страхи кредитного кризиса из-за ИИ-долгов преувеличенными: дата-центры в основном строятся для гиперскейлеров, а долг обеспечен «самыми кредитоспособными компаниями в мире».
• Хайра признал давление: кредитные спреды выросли, ставки подскочили в сентябре, акции CoreWeave за последние дни упали более чем на 20%, а Firmus отменила IPO с целевой оценкой около $30 млрд.
• Схему кредитов под контракты клиентов и залог в виде GPU Blackstone впервые применила в 2023 году: кредит CoreWeave на $2,3 млрд; сейчас долг CoreWeave, около $50 млрд.
• Среди других сделок: $5 млрд в Crux AI (нео-облако с Google на базе TPU), поддержка Etched и совместная с Coatue кредитная линия на $10 млрд для Firmus.
• Совместное предприятие Ode с Anthropic и Hellman & Friedman на $1,5 млрд внедряет ИИ в 280 портфельных компаниях Blackstone; отдача от ИИ там, по словам Хайры, «определённо есть, но неравномерная».

Почему это важно

Строительство ИИ-инфраструктуры всё больше финансируется долгом, и один из крупнейших кредиторов этого рынка публично говорит, что системного риска нет. Одновременно материал фиксирует признаки напряжения: выросшие спреды и ставки, падение акций CoreWeave более чем на 20% за последние дни и отменённое IPO Firmus. Позиция Blackstone показывает, как инвесторы, давшие нео-облакам миллиарды, объясняют эти сигналы.

Кому это важно

Инвесторам и аналитикам, следящим за рынком ИИ-инфраструктуры и частного кредита; компаниям-нео-облакам и операторам дата-центров, которым нужно заёмное финансирование; ИИ-стартапам, зависящим от доступных вычислений; руководителям компаний, оценивающим отдачу от внедрения ИИ.

Как это применить

Практическая сторона, логика оценки риска, которую описал Хайра: смотреть на природу конечного клиента (инвестиционный рейтинг, например Microsoft или Meta), на подписанные контракты и на качество залога. Тем, кто следит за рынком, полезно сопоставлять эти доводы с индикаторами, которые он сам назвал: кредитные спреды, ставки и реакция рынка на размещения акций.

Можно ли доверять

Это интервью-пересказ TechCrunch со слов топ-менеджера фирмы, которая сама крупный кредитор нео-облаков и заинтересована в спокойном восприятии рынка; тезис «страхи преувеличены», позиция Хайры, а не независимая оценка. Цифры о сделках (кредит CoreWeave в $2,3 млрд, $5 млрд в Crux AI, $10 млрд для Firmus) приведены в статье без дополнительной проверки. В тексте не названо, кто именно «паникёры», кроме замечания Гёрстнера о залоге CoreWeave, а оценка отдачи от ИИ в портфельных компаниях не подкреплена цифрами.

Риски и подводные камни

Сам Хайра признаёт, что рост ставок и спредов уже сказывается даже на стоимости заимствований Meta и Microsoft, а долг CoreWeave вырос примерно до $50 млрд. Гёрстнер отмечает, что залога из одних GPU уже недостаточно. Аргумент о защищённости долга держится на допущении, что строится в основном для гиперскейлеров; в статье не сказано, какая часть долга, включая займы самой Blackstone, приходится на более рискованных заёмщиков. Хайра также допускает «пилообразное» внедрение технологий, которое скептикам может выглядеть как избыток вычислений.

«Это не похоже на ситуацию, где есть банки образца 2008 года с шаткими кредитами.»

— Джас Хайра, Blackstone, на TechCrunch Disrupt

Компания Meta Platforms признана экстремистской организацией, её деятельность на территории РФ запрещена.