MIT Technology Review оценила: чтобы окупить триллион на ИИ, нужен рост производительности в 2,7 раза

MIT Technology Review разбирает главный вопрос вокруг ИИ-бума: способны ли крупнейшие технокомпании заработать достаточно, чтобы оправдать беспрецедентные траты на дата-центры для ИИ. По оценкам, которые приводит издание, в 2027 году хайпер-скейлеры, Alphabet (владеет Google), Microsoft, Amazon, Meta и Oracle (партнёр OpenAI), потратят на ИИ-инфраструктуру более $1 трлн; в этом году их траты составят около $750 млрд, а по некоторым прогнозам совокупные ИИ-инвестиции этой пятёрки за ближайшие четыре года могут превысить $5 трлн. Проблема в масштабе разрыва: по словам Гэри Генслера, экс-главы Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) при администрации Байдена, ныне профессора Школы Слоуна при Массачусетском технологическом институте (MIT), совокупная выручка от ИИ в этом году составит около $150, 200 млрд. «Проблема в том, что расходы пока не сопровождаются сопоставимой выручкой. Это факт», говорит Генслер.

Экономист Джессика Вахтер, профессор финансов Уортонской школы Пенсильванского университета и в прошлом главный экономист SEC и директор отдела экономического анализа и анализа рисков, попыталась перевести эту неопределённость в конкретную цифру. Вместе с соавтором она посчитала: чтобы выйти в безубыточность к 2030 году, с учётом стоимости капитала, доходности в 15% годовых и амортизации оборудования, хайпер-скейлерам нужно нарастить собственную производительность в 2,7 раза. Это, по её словам, не исключено: сопоставимый по темпам рост американская экономика показывала во время ИТ-бума, растянутого примерно на десять лет начиная с середины 1990-х, но втиснуть его в несколько лет до 2030 года, признаёт Вахтер, «это очень много роста, сжатого в несколько лет». Если производительность не подтянется, предупреждают Вахтер и соавтор в своей научной статье, «нынешнее наращивание [инфраструктуры] станет крупнейшим в истории случаем неверного распределения капитала», а сами хайпер-скейлеры «отстанут по процентным платежам, и это создаёт риск банкротства».

Риски усиливает то, что растущую часть трат хайпер-скейлеры финансируют в долг: по подсчётам Morgan Stanley, из $2,9 трлн, которые эти компании потратят на дата-центры в 2025, 2028 годах, больше половины покроет «внешний капитал». Пока компании тратили накопленные деньги, риск ограничивался их собственными балансами и акционерами; теперь, по словам Стейна ван Ньювербурга, профессора финансов Школы бизнеса Колумбийского университета, в эти вложения через кредиторов, гарантов долга и фонды частного кредитования оказались втянуты обычные финансовые институты, вплоть до пенсионных фондов и страховых компаний, хотя большинство людей об этом не подозревает. Свободный денежный поток (операционный поток минус капитальные затраты) у группы хайпер-скейлеров, по прогнозу, скоро уйдёт в минус: даже Alphabet, которая обычно накапливает крупные суммы наличных, в последнем квартале при выручке почти $120 млрд получила дефицит свободного денежного потока в $5,9 млрд, «съеденного» тратами на ИИ-инфраструктуру и первого такого дефицита с момента IPO Google в 2004 году.

Дальше оценки расходятся ещё сильнее. Ван Ньювербург исходит из сценария, в котором к 2032 году будет построено 183 ГВт ИИ-мощностей (около $41 млрд за ГВт); при доходности 10% годовых, минимально приемлемой, по его словам, для большинства инвесторов, «необходимая» годовая выручка отрасли к 2032 году должна достичь примерно $3,7 трлн, и другие расчёты, добавляет он, дают похожий порядок цифр. Пока же рост производительности от внедрения ИИ почти не заметен: в опросе около 6000 руководителей бизнеса в США, Британии, Германии и Австралии около 90% не отметили роста производительности за последние три года, хотя на следующие три года ждут прибавки на 1,45% (в США, на 2,25%). В повторном опросе те же руководители сообщили о планах увеличивать траты на ИИ, и на этой основе авторы исследования прогнозируют около $280 млрд частных ИИ-расходов к концу 2026 года. При этом сам рост производительности они рассчитывают получить не только за счёт роста продаж, но и за счёт заметного сокращения штата, по мнению Дарона Аджемоглу, экономиста MIT и лауреата Нобелевской премии 2024 года, без реального роста производительности «люди в какой-то момент разочаруются в ИИ, и это обрушит инвестиции и ограничит рост выручки»; для устойчивости вложений на горизонте пяти-десяти лет, добавляет он, рост производительности необходим.

Есть и отдельная «бомба замедленного действия»: GPU-чипы, на которые приходится около 60% стоимости дата-центра, устаревают так быстро, что их производительность удваивается примерно раз в два года. Владельцам дата-центров, запускаемых в этом и следующем году, придётся вложить ещё миллиарды в чипы нового поколения к концу десятилетия, иначе, предупреждает Михир Кширсагар из Центра политики в области информационных технологий Принстонского университета, дата-центры рискуют превратиться в «остовы», бесполезные активы, «разбросанные повсюду». Насколько реальны эти риски для конкретных сообществ, показывает пример дата-центра Meta Hyperion в городе Ричленд, штат Луизиана: когда о нём объявили в конце 2024 года, 2 ГВт мощности за $10 млрд, это был крупнейший на тот момент проект Meta, и местные и региональные политики приветствовали его как благо для района.

Ключевые факты

Хайпер-скейлеры (Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta, Oracle) потратят на ИИ-инфраструктуру более $1 трлн в 2027 году (в 2026-м, около $750 млрд), а по отдельным прогнозам их совокупные ИИ-инвестиции за четыре года могут превысить $5 трлн, при совокупной ИИ-выручке всего $150, 200 млрд в этом году, по оценке экс-главы SEC Гэри Генслера.
Экономист Джессика Вахтер (Уортонская школа, экс-главный экономист SEC) посчитала: чтобы хайпер-скейлеры вышли в безубыточность к 2030 году, их производительность должна вырасти в 2,7 раза; иначе, предупреждают Вахтер и соавтор, нынешнее наращивание ИИ-инфраструктуры станет крупнейшим в истории случаем неверного распределения капитала.
Больше половины из $2,9 трлн, которые хайпер-скейлеры потратят на дата-центры в 2025, 2028 годах, по расчётам Morgan Stanley, будет заёмным капиталом, риск через кредиторов и фонды частного кредитования расползается на пенсионные фонды и страховые компании. Alphabet впервые с IPO 2004 года получила дефицит свободного денежного потока, $5,9 млрд при выручке почти $120 млрд.
В опросе около 6000 руководителей бизнеса в четырёх странах около 90% пока не увидели роста производительности от ИИ; ожидаемую прибавку в 1,45% за три года (в США, 2,25%) компании планируют получить не только ростом продаж, но и заметным сокращением штата.
Стейн ван Ньювербург (Columbia Business School): при плане на 183 ГВт ИИ-мощностей к 2032 году (по $41 млрд за ГВт) и доходности 10% годовых отрасли нужна выручка около $3,7 трлн в год, а GPU-чипы (около 60% стоимости дата-центра) устаревают так быстро, что без новых вложений действующие дата-центры рискуют остаться позади конкурентов.

Почему это важно

Это не прогноз одного аналитика, а попытка перевести спор «пузырь или не пузырь» в конкретную арифметику. Ставка касается не только акционеров пяти хайпер-скейлеров: по оценке издания, вложения в ИИ-инфраструктуру могут разогнаться примерно до 3% ВВП США, а значит от их окупаемости зависит не только судьба конкретных дата-центров, но и траектория всей американской экономики на ближайшее десятилетие. Три независимых профессора, Вахтер, ван Ньювербург и Аджемоглу, каждый своим методом приходят к одному выводу: без ощутимого роста производительности от ИИ во всей экономике нынешние темпы трат не окупаются.

Кому это важно

В первую очередь, инвесторам и кредиторам пяти хайпер-скейлеров (Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta, Oracle), которые всё больше финансируют стройку дата-центров в долг. Но круг шире: через кредитные линии, гарантии по долгу и фонды частного кредитования в эти вложения оказались втянуты обычные пенсионные фонды и страховые компании, то есть, опосредованно, и держатели полисов, которые об этом не подозревают. В зоне интереса и местные сообщества вроде Ричленда в Луизиане, где строится дата-центр Meta Hyperion: местные и региональные политики приветствовали проект как благо для района, и именно на таких городах в первую очередь скажется исход всей ставки.

Как это применить

Готового продукта или сервиса тут нет, но у материала есть практический слой: он называет конкретные индикаторы, по которым можно самостоятельно отслеживать, оправдывается ли ставка на ИИ-инфраструктуру. Свободный денежный поток хайпер-скейлеров, уже сокращается и местами уходит в минус. Доля заёмного финансирования в их капитальных расходах, по Morgan Stanley, больше половины из $2,9 трлн на 2025, 2028 годы. Скорость устаревания GPU, производительность чипов удваивается примерно раз в два года, и без постоянных новых вложений дата-центры рискуют превратиться в «остовы», по формулировке Михира Кширсагара (Принстонский университет). Тем, кто оценивает риски вложений в ИИ-инфраструктуру или в компании из её цепочки поставок, от производителей чипов до операторов дата-центров, эти метрики дают опору для собственных расчётов вместо доверия к общему оптимизму отрасли.

Можно ли доверять

Издание, MIT Technology Review, у экспертов в тексте проверяемые позиции: Джессика Вахтер (Уортонская школа, экс-главный экономист SEC), Гэри Генслер (экс-глава SEC, ныне профессор MIT), Дарон Аджемоглу (лауреат Нобелевской премии 2024 года), Стейн ван Ньювербург (Columbia Business School), это названные профессора с указанными регалиями, а не анонимные источники. При этом статья не называет соавтора научной работы Вахтер и не уточняет, прошла ли эта работа рецензирование; ни один из пяти хайпер-скейлеров не приводит в тексте своего комментария или возражения на приведённые расчёты. Прогнозы на 2030, 2032 годы, это модели с явно заявленными допущениями (доходность 15% годовых у Вахтер, 10% у ван Ньювербурга), а не наблюдаемый факт, и разные аналитики получают разные, хотя и сопоставимые по порядку величины, цифры.

Риски и подводные камни

Генслер описывает ставку как «parlay bet», комбинированное пари, где нужно одновременно выиграть сразу по нескольким условиям, а не по одному: хайпер-скейлеры должны заработать много денег, ИИ должен разогнать производительность всей экономики, а дорогие «топовые» модели должны выдержать конкуренцию с более дешёвыми альтернативами вроде DeepSeek. Если рост производительности обеспечат именно дешёвые модели конкурентов, а не дорогие системы самих хайпер-скейлеров, их выручка может обрушиться вместо роста. Если рост производительности достигается в основном за счёт сокращения персонала, вероятен более сильный общественный протест, в духе уже идущих протестов вокруг дата-центров, который затормозит часть запланированных инвестиций. Отдельный риск, устаревание чипов: без постоянных новых вложений дата-центры, запускаемые сейчас, могут не окупиться до того, как обесценятся. И главное: риски больше не ограничены балансами самих ИИ-компаний, заёмное финансирование через кредиторов, гарантов и фонды частного кредитования распределяет их по пенсионным фондам и страховым полисам обычных людей, зачастую без их ведома.

«Если бум производительности не случится, нынешнее наращивание ИИ-инфраструктуры станет крупнейшим в истории случаем неверного распределения капитала.»

— Джессика Вахтер и соавтор, из научной статьи

Компания Meta Platforms признана экстремистской организацией, её деятельность на территории РФ запрещена.