ИИтог

JPMorgan и Morgan Stanley пытаются сбыть долг ИИ-дата-центров, связанный с Oracle

бизнесРедакция ИИтогHacker News🔥77Рейтинг ИИтог77Влияние65Новизна60Релевантность70Неожиданность65Участники80Достоверность80
JPMorgan и Morgan Stanley пытаются сбыть долг ИИ-дата-центров, связанный с Oracle

Издание Startup Fortune, ссылаясь на Financial Times и Bloomberg, пишет, что банки, которые недавно наперегонки организовывали кредиты под дата-центры для ИИ, теперь пытаются снять часть этого долга со своих балансов. По отчёту Financial Times, JPMorgan, Morgan Stanley, SMBC и MUFG изучают значительную передачу риска (significant risk transfer): такие сделки позволяют банку оставить кредит у себя в учёте, а самый рискованный его транш передать внешним инвесторам. Причина, как сказано в статье, в том, что банки упираются во внутренние лимиты на объём связанных с ИИ обязательств, которые может держать один кредитор.

Наглядный пример по данным Bloomberg: группа банков, включая JPMorgan и MUFG, больше шести месяцев пытается распределить $38 млрд строительного долга под проект дата-центра в Техасе и Висконсине, арендуемого Oracle. Часть кредиторов, по тексту, теперь готова продавать куски этого долга небанковским покупателям с дисконтом, лишь бы сбыть его. Мэтью Мониот, сопредседатель направления по разделению кредитных рисков (credit risk sharing) в Man Group, сказал Financial Times, что масштабы сделок «несопоставимы ни с чем, о чём мы когда-либо думали».

Oracle названа в статье самым показательным случаем. Пятилетние кредитные дефолтные свопы (CDS, стоимость страховки от дефолта компании) выросли примерно до 151 базисного пункта в начале октября, до уровней, которых не было с 2009 года (по рыночным данным, на которые ссылается Bloomberg). В подписи в конце статьи фигурирует другая цифра: 203 базисных пункта, 18-летний максимум; расхождение в тексте не объяснено. S&P ещё в июле снизило рейтинг Oracle до BBB-, на одну ступень выше мусорного. По сообщениям, компания нацелена привлечь в этом финансовом году более $40 млрд долга и акционерного капитала, помимо $18 млрд облигаций, проданных за один день в сентябре прошлого года; деньги нужны для площадок в Техасе, Висконсине и Нью-Мексико. Кроме того, Oracle подала в суд на Комиссию по общественным услугам Висконсина из-за правила, которое может обязать её внести залог более $7 млрд по кампусу в Порт-Вашингтоне.

Спрос на бумаги тоже ослаб. Облигации Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft и Oracle торгуются с премией к сопоставимым по рейтингу корпоративным бумагам не из сферы ИИ. Книги заявок на их выпуски, по данным Bloomberg, сжались с примерно пятикратного покрытия объёма размещения в феврале до менее чем двукратного к июлю. Последнее размещение Meta, согласно подписи в статье, собрало на треть меньше спроса, чем год назад.

Фоном служит рост ставок: доходность 10-летних казначейских облигаций США в этом месяце достигла 5,304%, максимума с 2002 года, а аукцион на $39 млрд прошёл с доходностью 5,30%, самой высокой для аукциона с 2000 года. В протоколе сентябрьского заседания ФРС заём корпораций, связанный с ИИ, назван одним из факторов этого движения. Capital Economics, напротив, считает главной причиной инфляцию и дефициты бюджетов, а не размещения облигаций технологических компаний.

Автор статьи добавляет собственную оценку: банки не продают долг, в котором уверены, а продают, когда обеспокоены концентрацией; схема с компаниями специального назначения (SPV) на $120 млрд расходов на ИИ-инфраструктуру, которую использовали Oracle, Meta, xAI и CoreWeave, должна была облегчить риск, но он оказывается у банков, финансировавших эти структуры. Инвесторы переключаются на дата-центры, арендуемые рейтинговыми гиперскейлерами вроде Microsoft и Google (по Bloomberg): бумаги, арендуемые CoreWeave, размещаются под 7,00-9,875% против 5,70-7,875% у облигаций под гиперскейлеров (данные CCIR).

Ключевые факты

  • По отчёту Financial Times, JPMorgan, Morgan Stanley, SMBC и MUFG изучают значительную передачу риска по кредитам на ИИ-инфраструктуру: банки упираются во внутренние лимиты.
  • Группа банков, включая JPMorgan и MUFG, больше шести месяцев пытается распределить $38 млрд строительного долга дата-центра в Техасе и Висконсине, арендуемого Oracle (Bloomberg); часть кредиторов готова продавать куски с дисконтом.
  • Пятилетние CDS Oracle выросли примерно до 151 базисного пункта в начале октября (уровни 2009 года); S&P в июле снизило рейтинг до BBB-. В подписи к статье указана иная цифра, 203 б.п.
  • Книги заявок на облигации Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft и Oracle сжались с примерно пятикратного покрытия в феврале до менее чем двукратного к июлю (Bloomberg).
  • Доходность 10-летних казначейских облигаций США достигла 5,304%, максимума с 2002 года; причины спорны: ФРС называет в том числе ИИ-займы, Capital Economics, инфляцию и дефициты.

Почему это важно

Бум ИИ-инфраструктуры финансировался в том числе банковским кредитом под строительство дата-центров. Если сами организаторы этих займов ищут способ снять риск и больше полугода не могут разместить $38 млрд долга по одному проекту, это показывает, что рынок заёмных денег для ИИ стал разборчивее. Статья подаёт это как проверку допущения, что кредит остаётся доступным на разумных условиях.

Кому это важно

Инвесторам и аналитикам кредитного рынка, следящим за Oracle, гиперскейлерами и арендаторами вроде CoreWeave; финансистам, работающим со структурным финансированием дата-центров; небольшим ИИ-инфраструктурным компаниям, которым придётся привлекать долг на том же рынке при более высоких ставках и без баланса и клиентской базы Oracle.

Как это применить

Практическая сторона для читателя в том, за чем следить: уровень CDS Oracle, размещение $38 млрд долга и дисконты в нём, покрытие книг заявок по облигациям технологических компаний, разрыв в доходности между бумагами под гиперскейлеров и под менее надёжных арендаторов (7,00-9,875% против 5,70-7,875% по данным CCIR), а также доходность 10-летних казначейских облигаций США как базовую ставку для любого такого финансирования.

Можно ли доверять

Основные факты статья приписывает Financial Times и Bloomberg; самих отчётов в пересказе нет, точные даты публикаций не указаны. Ни один банк не подтверждал конкретную сделку: в тексте сказано лишь, что банки «изучают» передачу риска. Цифра по CDS Oracle внутри материала противоречива (около 151 б.п. в тексте и 203 б.п. в подписи в конце). Оценки вроде «банки не продают долг, в котором уверены» и «наиболее явное свидетельство на сегодня», мнение автора материала, а не слова банков или источников.

Риски и подводные камни

В тексте не сказано, что какой-либо банк понёс убытки или что какой-либо заёмщик допустил дефолт; не названы размеры отдельных передач риска, размер дисконта по $38 млрд и доля уже проданного долга. Причины роста доходности казначейских облигаций оспариваются: ФРС в протоколах упоминает ИИ-займы, Capital Economics видит главный фактор в инфляции и бюджетных дефицитах. Обязать Oracle внести залог более $7 млрд правило Висконсина лишь может, это не свершившийся факт, а сообщение о планах Oracle привлечь более $40 млрд приведено как неподтверждённое.

«Масштаб сделок несопоставим ни с чем, о чём мы когда-либо думали.»

— Мэтью Мониот, сопредседатель направления по разделению кредитных рисков в Man Group, в разговоре с Financial Times

Компания Meta Platforms признана экстремистской организацией, её деятельность на территории РФ запрещена.