Google вывела $35 млрд риска по чипам для Anthropic за баланс

Google объединилась с Broadcom, Apollo, Blackstone, Morgan Stanley и несколькими криптомайнинговыми компаниями, чтобы профинансировать поставки ИИ-чипов стартапу Anthropic. Financial Times называет эту схему одной из крупнейших программ инфраструктурного финансирования в истории. В центре сделок, TPU (Tensor Processing Units), процессоры, которые Google разрабатывает вместе с Broadcom с 2016 года; изначально созданные для собственных дата-центров Google, теперь они продаются внешним клиентам и конкурируют с чипами Nvidia. Google поставляет их блоками-стойками («Pods»), объединяющими тысячи TPU в одну вычислительную систему.

Ни одна из сторон не хочет держать чипы на своём балансе. У Anthropic нет кредитного рейтинга, поэтому банки не готовы дать стартапу кредит такого масштаба; сама Google уже тратит рекордные суммы и не хочет дополнительной нагрузки на баланс, а Broadcom не хочет замораживать капитал в перепродаваемых чипах. Решение нашёл Morgan Stanley: банк создал финансовую структуру, которая закупает чипы и сдаёт их в аренду Anthropic, а деньги на закупку вносят внешние инвесторы, в первую очередь Apollo и Blackstone. В июне эта схема впервые заработала: специальная закупочная структура (SPV) под названием Compute SPV купила около 1 гигаватта TPU-оборудования (по оценке FT, это примерно 1 миллион чипов) на $35 млрд. Broadcom выступил гарантом сделки и покрывает бэкстопом около $30 млрд этой суммы на случай, если Anthropic перестанет платить по аренде.

Эта структура стала шаблоном для новых сделок. Самая крупная на сегодня, апрельское соглашение о продаже ещё 3,5 ГВт TPU-оборудования Broadcom для последующей передачи Anthropic. В финансовой отчётности Broadcom указаны закупочные обязательства на $128 млрд до 2028 года включительно, и, по данным источников FT, почти вся эта сумма связана с чипами Google.

Финансирование чипов решает только половину задачи, нужны ещё дата-центры с достаточной мощностью энергоснабжения. За этим Google обращается к криптомайнинговым компаниям, у которых уже есть доступ к большим объёмам электроэнергии. Первой гарантию от Google получила TeraWulf, она покрывает дата-центр на 360 МВт в штате Нью-Йорк; Morgan Stanley упаковал эту гарантию в строительную облигацию на $3,2 млрд, а Google взамен получила долю в TeraWulf. Та же модель распространяется на других майнеров, включая Cipher Digital и Hut 8: всего Google уже поддержала десять проектов совокупной мощностью 2,4 ГВт.

При полном дефолте по всем договорам аренды обязательства Google могут достичь $44 млрд, сообщает FT. При этом на балансе компания отражает лишь $815 млн этой возможной задолженности, основная часть экспозиции остаётся за пределами отчётности. Финансовая поддержка Google уже меняет экономику ИИ-инфраструктуры: проекты дата-центров, за которыми стоит Google, привлекают заём под медианную ставку 7,1% годовых, тогда как неооблачные операторы, зависящие от чипов Nvidia, занимают под 9,3%. Аналитики Jefferies называют этот разрыв «структурным недостатком в стоимости капитала» для компаний из экосистемы Nvidia.

Вся конструкция несёт существенный риск: $200 млрд контрактов зависят от того, продолжит ли Anthropic платить по аренде. При этом Google находится по обе стороны сделки, она одновременно инвестор Anthropic и поставщик её чипов. Ранее издание The Information сообщало, что Anthropic обязалась потратить около $200 млрд на Google Cloud за пять лет в обмен на пять гигаватт серверных мощностей, это более 40% законтрактованной будущей облачной выручки Google. Вместе с OpenAI Anthropic формирует примерно половину из $2 трлн облачного портфеля заказов Amazon, Microsoft, Google и Oracle. Оба стартапа рассчитывают на рост выручки в 20, 30 раз к 2029 году, и вся схема может рассыпаться, если этот рост замедлится или остановится.

Ключевые факты

Google вместе с Broadcom, Morgan Stanley, Apollo, Blackstone и криптомайнинговыми компаниями построила схему финансирования, которая через SPV под названием Compute SPV поставила Anthropic TPU-чипов примерно на 1 ГВт (около 1 млн чипов) за $35 млрд, не отражая эту сумму на балансе ни одного из участников
Anthropic не может купить чипы напрямую, у стартапа нет кредитного рейтинга; Broadcom выступает гарантом сделки и берёт на себя бэкстоп на $30 млрд
При полном дефолте по всем договорам аренды обязательства Google могут достичь $44 млрд, но на балансе компания отражает лишь $815 млн этой экспозиции
Криптомайнеры TeraWulf, Cipher Digital и Hut 8 поставляют энергию и дата-центры под гарантии Google, уже 10 проектов совокупной мощностью 2,4 ГВт
В сумме $200 млрд контрактов зависят от способности Anthropic наращивать выручку в 20, 30 раз к 2029 году; Google одновременно инвестор Anthropic и поставщик её чипов

Почему это важно

Схема показывает, как Google финансирует крупнейший в истории инфраструктурный проект под ИИ, не раздувая собственный баланс: чипы покупает не сама компания, а внешняя закупочная структура на деньги сторонних инвесторов. По оценке Financial Times, это одна из крупнейших программ инфраструктурного финансирования вообще, и схема уже стала шаблоном, апрельская сделка на 3,5 ГВт построена по той же модели. Это означает, что триллионные ставки на рост ИИ-индустрии всё активнее опираются не на собственный капитал компаний, а на сложные финансовые конструкции с участием банков, фондов прямых инвестиций и даже криптомайнеров.

Кому это важно

Инвесторам и аналитикам, отслеживающим долговую нагрузку ИИ-индустрии и скрытые (забалансовые) риски крупных технологических компаний. Самой Google, Anthropic, Broadcom и Morgan Stanley как участникам сделки. Криптомайнинговым компаниям вроде TeraWulf, Cipher Digital и Hut 8, для которых партнёрство с Google открывает новый источник дохода, энергоснабжение ИИ-дата-центров. Конкурентам Google, Amazon, Microsoft и Oracle, чьи облачные бэклоги завязаны на тех же клиентов, Anthropic и OpenAI.

Как это применить

Материал не описывает продукт или инструмент, а раскрывает механизм финансирования: закупку чипов ведёт отдельная структура (Compute SPV) на деньги внешних инвесторов, аренду платит конечный клиент (Anthropic), а часть риска берёт на себя гарант (Broadcom). Для тех, кто следит за рынком ИИ-инфраструктуры, это сигнал искать похожие забалансовые схемы у других поставщиков чипов и облачных провайдеров, именно такая структура объясняет, почему заявленные триллионные контракты редко видны в отчётности компаний напрямую.

Можно ли доверять

Материал The Decoder пересказывает расследование Financial Times, ссылаясь на источники FT по большинству цифр и деталей сделки; отдельная цитата аналитиков Jefferies подтверждена дословно. При этом источник не называет ни одного конкретного руководителя Google, Anthropic, Broadcom или Morgan Stanley, не указывает год для упомянутых сделок в июне и апреле и не объясняет бухгалтерский механизм, по которому Google отражает на балансе лишь $815 млн из возможных $44 млрд экспозиции, эти детали остаются за рамками пересказа.

Риски и подводные камни

Вся конструкция на $200 млрд держится на одном допущении, что выручка Anthropic (и OpenAI, чья доля контрактов сопоставима) будет расти в 20, 30 раз к 2029 году; если рост замедлится или остановится, схема может начать рассыпаться. Google при этом одновременно инвестор Anthropic и поставщик её чипов, что создаёт конфликт интересов. А разрыв между возможными $44 млрд обязательств и всего $815 млн, отражёнными на балансе, снижает прозрачность реальной долговой нагрузки Google для внешних наблюдателей и инвесторов.

«Структурный недостаток в стоимости капитала»

— аналитики Jefferies